本文来自方正证券研究所2022年1月5日发布的报告《金宏气体：国内气体龙头，纵横发展开启电子气体新篇章》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，陈杭S1220519110008

9000页·研究框架·系列链接：

CPU l 面板 l RF l CMOS l FPGA l 光刻机 l EDA

封测 l OLED l LCD l 设备 l 材料 l IP l 功率 l SiCGaN l 第三代 l 汽车半导体 l 滤波器 l 模拟 l 射频 基带 l 大硅片 l PA l MOSFET l 光刻胶 l RISC－VIGBT l NOR l Mini－LED l 代工 l 偏光片 l ODM华为 l 特斯拉 l 小米 l 刻蚀机 l MLCC l 电源管理 高通 l 被动元器件 l CREE l 三星 l MCU l 台积电DRAM l AIoT l MLCC l 储能 l 钠离子 l 电子气体

国内气体龙头，国产替代核心标的。金宏气体是国内气体领军企业，产品包括特种气体、大宗气体、天然气，拥有电子、医疗、新能源等领域头部客户资源。目前半导体国产替代已成为共识，电子气体国产化大势所趋。随着公司纵横发展战略的持续推进，公司电子气体品质、产能、品类持续向好，并形成了以华东为核心遍布全国的销售网点。我们看好公司未来各基地效率不断提高，协同能力不断增强，未来可期。

电子特气市场空间巨大，公司前景广阔。电子特气被广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺，气体质量和半导体器件的性能息息相关。根据techcet和产业信息数据，2020年全球电子特气市场规模41．9亿美元，同年中国电子特气市场规模173．6亿元，我们预计未来中国电子气体增速将显著高于全球增速。电子特气作为半导体产业链的关键环节，国产化率至关重要，公司作为国内电子气体龙头，未来发展潜力很高。

国内电子气体龙头，未来边际向好。展望未来，我们认为公司将分别从1）纵横发展、2）大客户导入、3）下游价格传导，三大方面持续受益，未来可期。

1）纵横发展，掌握核心技术，产能持续扩充。公司历来非常重视研发，自主开发的超纯氨、高纯氧化亚氮、八氟环丁烷、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等超高纯气体，品质和技术已达到替代进口的水平，能满足国内半导体产业的使用需求。同时，公司通过一系列并购和新设站点，形成了以华东为中心遍布全国各地的销售网点。我们认为，随着纵横发展的持续推进，公司气体品质和产能将持续向好，未来将迈入TGCM模式。

2）大客户持续导入，开启电子气体新篇章。目前，公司电子气体已向SK海力士、新加坡镁光、积塔、联芯等头部IC公司正式供货，而且通过了中芯国际和长江存储的测试，随时批量供应，充分证明了公司电子气体实力。同时，公司在2021年11月荣获北方集成12亿元订单，我们推算未来平均每年贡献8000万元左右营收，并有效增厚业绩。展望未来，随着大客户持续导入，公司电子气体业务将迈入新篇章。

3）下游议价顺利推进，盈利能力持续向好。面对21Q3原材料价格暴涨，公司已经和下游客户议价，并将过高的原材料成本转移至下游。我们认为随着近期上游部分原料价格逐步回调，公司未来有望持续受益于成本下降，盈利能力持续走强。

投资评级与估值：公司作为电子特气领军企业，受益于半导体景气持续和国产替代加速，随着新产品扩充、产能释放，业绩有望快速增长。预计 2021 年－2023 年营业收入分别为16．36、21．8、29．9亿元，实现归母净利润分别为1．95、3．21、4．68亿元，对应P／E 70．99、43．09、29．53倍，给予“推荐”评级。

风险提示：半导体景气度不及预期；电子气体市场竞争加剧；电子气体产品研发不及预期

1 金宏气体：环保集约型气体综合供应商

1．1 国内气体龙头：覆盖供特种气体、大宗气体和天然气

金宏气体成立于1999年，并于2020年6月科创板上市，是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。经过20余年的探索和发展，公司目前已建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为电子半导体、医疗健康、新材料、新能源、高端装备制造提供特种气体、大宗气体等百余种气体产品，销售网点以华东地区为中心遍布全国。

公司生产经营的气体主要包括：1）超纯氨、氢气、氧化亚氮、干冰、硅烷、氦气、混合气、医用气体、氟碳气体等特种气体；2）氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等大宗气体；3）天然气。

同时，公司依据供气量、服务半径、合同期限，可以向客户提供瓶装供气、储槽供气和现场制气三种供气模式。

1．2 公司股权结构：金向华和金建萍是实控人

截止2021年三季报，公司股权相对集中。金宏气体实控人为金向华和金建萍，双方为母子关系，双方合计持股34．76％。董事长兼总经理金向华直接持股25．51％，其控股的苏州金宏投资发展有限公司持有上市公司1．8％的股权，金建萍持股7．45％。公司第二大股东朱根林持有金宏气体10．27％的股权，朱根林和金向华为叔侄关系。

金向华于1999年10月至2008年12月任金宏有限执行董事，2009年至今一直担任公司董事长兼总经理。作为公司五大核心技术人员之一，金向华荣获多项科学技术奖项，共参与申请已授权发明专利32项、实用新型专利103项、外观设计专利 9项，参与设计计算机软件著作权5项，参与编写国家标准5项。

1．3 公司财务：内生外延加速推进，未来边际向上

受益于中国电子工业持续快速发展和公司产能和品类的不断扩充，公司营收稳健增长。2021前三季实现营收12．34亿元，同比增长37．17％；实现归母净利润1．26亿元，前三季度毛利率30．9％。21Q3单季实现营收4．55亿元，同比增长29．56％，环比增长6．6％；实现归母净利润0．39亿元，21Q3单季毛利率29．1％。公司21Q3的单季盈利能力有所下滑主要系上游液氧、液氮、液氩等原材料价格上涨所致。

公司营收构成以大宗气体和特种气体为主。2020年公司大宗气体、特种气体、天然气营收分别为4．8、4．5、1．4亿元，分别占比38．8％、36．1％、11．3％。同年，公司气体下游应用新材料、半导体、机械制造分别位居营收的前三位，占比依次为21．1％、19．4％、13．7％。

公司下游客户数量众多，结构层次稳定。公司在IC行业有联芯集成、华润微电子、华力微电子、中芯国际、新加坡镁光、积塔、长江存储、晋华、矽品科技、华天科技、士兰微等；在液晶面板有京东方、天马微电子、TCL华星、中电熊猫、龙腾光电等；在LED行业有三安光电、聚灿光电、乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌等；在光纤通讯有亨通光电、富通集团、住友电工等；在光伏行业中有通威太阳能、天合光能、隆基股份等。

展望未来，随着上游部分原材料价格开始回调和下游议价完成，公司未来边际向好。鉴于下游议价流程顺利进行，公司将上游过高的原材料价格转移至下游。同时随着纵向开发和横向布局持续推进，公司气体产品的等级、产能、品类将持续得到优化。我们认为，随着电子特气和电子大宗的业务占比逐步提升，公司未来持续向好。