／ 02 ／新业务的不变与变

可以看到，传音的互联网服务业务有着不同于华米OV的发展逻辑，这背后体现了二者的不同目标。

华米OV的互联网产品重点在于完善手机产品的体验，而传音则希望借助产品矩阵抢占移动互联网入口，成为公司的第二条增长曲线。

在传音控股头顶 “非洲之王”的美誉上市时，其发展历程已经被各方翻来覆去的说了很多遍，总结起来共有三个特点。

第一，充分利用了时间窗口。

2006年，在波导手机担任海外市场负责人竺兆江，带着波导海外市场团队在同年成立了传音科技，进入了非洲市场。彼时，非洲的手机普及率、消费能力和基建水平呈现三低状态，后两者是制约手机普及的两大关键因素，可以说是一个恶性循环。

根据 GSMA 的数据，即便是在2019年，南非（撒哈拉以南）地区仍处在 2G／3G 时代，2G／3G 覆盖率为 91％，4G覆盖率仅为 9％；中东及北非地区则正处在 3G 向 4G 转变的过渡阶段，4G 覆盖率为稍高，也只有29％，2G／3G 的覆盖率约是4G的2．5倍。

世界银行数据，2020年撒哈拉以南非洲地区（不包括高收入）的人均GDP只有1498．6美元，而中国人均GDP为1．05万美元。

第二，依托中国市场的产业链优势，运用先进经验“降维打击”非洲手机市场的竞争对手。

一方面，波导手机曾连续七年位列中国手机市场第一名，出身于此的竺兆江团队操盘经验丰富；另一方面，2006年中国手机市场的出货量已经达到1．26亿台，产业链成熟，传音团队借助了中国市场的产业链优势。

招股书显示，公司当时的六家主要自有工厂中，有一半在中国，2016－2018年的前五大供应商均来自中国，占比在33％左右。到了2020年，前五大供应商占比为32．14％，其中占比排第四的供应商出现了变化，考虑到中国厂商在手机供应链中的地位，变化后第四名大概率依然是中国厂商。

图片来源：传音控股招股书

第三步，也是被外界解读最多的一部分—本地化运营。

经济基础决定非洲手机市场的ASP（平均售价）偏低。在2020年第三季度，低端智能机（200 美元以下）占非洲智能手机市场出货量的89％，中高端手机（200 美元以上）仅占比 11，高性价比产品的竞争优势更明显。传音旗下的入门级手机品牌 iTel系列的ASP，就下探到了50美元左右。

类似的例子还有为非洲用户开发了能识别其肤色和面部特征的手机摄像头；非洲用户普遍喜欢大音量的喜好，传音手机的内置音量也比其他品牌要大一些；通信设施不完备使得非洲地区的手机信号较差，传音的手机产品普遍配备了双卡双待功能。

在三步走策略的合力之下，传音收割了超40％的非洲智能机手机市场，2020年手机整体出货量达1．74 亿台。

横向对比，传音的互联网业务与手机业务有两个相似的特点。

其一，入局时间早，Boomplay的主要竞争对手Spotify 直到2018年才进入非洲，比传音晚了三年，传音抓住了时间窗口。

其二，运营策略上高度本地化，无论是人员配置还是艺人运营，都具备极强的本地化色彩。同时，与网易的合作，则吸取了中国市场的先进经验。

可见，传音的互联网业务和手机业务，发展路径是一脉相承的，只是具体细节有些许调整。

／ 03 ／没有躺平的资本

在小米上市之前，为估值而发愁的雷军，曾表示小米的估值应为腾讯乘苹果的估值。虽然小米成功上市后，雷军将这番话称为“开玩笑”，但这其中确实表达了些许看法。

小米模式的逻辑是互联网行业中的“三级火箭”，手机产品和IOT产品负责开拓市场，吸引用户，而互联网服务业务负责赚钱。

体现到业绩上，小米的互联网服务业务小米三大业务中毛利最高的，近三个季均在70％以上，同期收入规模在70亿元左右。而对身为第一大业务的智能手机业务来说，10％左右的毛利率就已经算是高水平了。

理论上讲，互联网业务之于传音，不仅是业务上的增益，对提高估值也有帮助。但是，从先例来看，理论与实际情况是有很大差距的，而以传音的情况看，差距只会更大。

要想通过互联网业务拉动整体利润，仅有高毛利是不够的，也要有足够的规模，这样互联网业务的高毛利属性才能发挥真正的价值。手机品牌中的Apple和小米，给传音提供了相反的参照案例。

先来看小米，小米的互联网业务虽然三大业务中毛利率最高的，但是规模却是三大业务中垫底的，近三年的收入占比分别为0．7％、9，6％、2．5％，增速则与其他业务一样，都是持续下滑的。也就是说，在为小米增加利润这件事上，其互联网服务业务只能装点门面。

再来看Apple，据2022财年第一季度（2021年10月－12月）财报，其服务业务收入规模为195．2 亿美元，占比15．7％，是公司第二大收入来源。

造成这种差距的原因，不止是业务规模，用户消费能力和付费意愿才是其中的关键，偏爱消费股的巴菲特会重仓Apple 就与此有关。而按照用户消费能力划分，Apple＞小米＞传音。互联网业务虽然，但传音的土壤太贫瘠，导致受限太多。

传音没有在财报中公开互联网服务业务的收入，但据信达证券测算，在2021年第三季度，传音移动互联业务在营收大盘中的占比不足1％，规模仅有1．3 亿元。

不难看出，无论是与同行之间做横向对比，还是聚焦自身业务所提供的反馈，传音的互联网服务业务都很难帮助其改变估值逻辑。

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       原文标题 : 传音控股：“非洲之王”不想躺平