第一章 行业概况

1.1 简介

封装技术是半导体制造过程中的关键环节，旨在保护芯片免受物理和化学损害，同时确保芯片与其他电子元件的有效连接。随着技术的发展，封装技术可以分为传统封装和先进封装两大类，二者在工艺、应用和性能上各有特点。

传统封装技术在半导体行业中已有较长的发展历史，其主要特点是性价比高、产品通用性强、使用成本低和应用领域广泛。传统封装工艺通常先将晶圆切割成单个芯片，再进行封装。利用引线框架作为载体，采用引线键合互连的形式进行封装。常见的传统封装形式包括双列直插式封装（DIP）、小外形封装（SOP）、小外形晶体管封装（SOT）、晶体管封装（TO）和四边扁平封装（QFP）等。这些封装形式在大多数通用电子产品中广泛应用，适用于需要大批量生产且成本敏感的产品。

先进封装（Advanced Packaging）技术则是为了满足高性能、小尺寸、低功耗和高集成度的需求而发展起来的。随着移动设备、高性能计算和物联网等应用的兴起，电子设备对芯片性能和功率效率的要求不断提高。先进封装技术通过更紧密的集成，实现了电子设备性能的提升和尺寸的减小。

图：先进封装与传统封装简单对比

资料来源：资产信息网 千际投行 中航证券

以下是几种主要的先进封装技术：

三维封装（3D Packaging）：这种技术将多个芯片垂直堆叠，通过垂直互连技术（如硅通孔，TSV）将芯片之间连接起来。三维封装可以显著提高芯片的集成度和性能，降低延迟和功耗，适用于高性能计算和存储等领域。

晶片级封装（Chip Scale Packaging, CSP）：这种技术直接在晶圆上完成封装工艺，然后再切割成单个芯片。CSP封装使得封装后的芯片尺寸与裸片尺寸非常接近，大大减小了封装尺寸，提高了封装密度，适用于移动设备和小型电子产品。

2.5D 和 3D 集成：2.5D 集成使用中介层（Interposer）将多个芯片平面集成在一起，3D 集成则进一步将芯片垂直堆叠。2.5D 和 3D 集成技术不仅提高了芯片的性能和效率，还使得系统设计更加灵活，适用于高性能计算、数据中心和高端消费电子产品。

先进封装技术的应用范围广泛，涵盖了移动设备、高性能计算、物联网等多个领域。例如，现代智能手机中大量使用了CSP和3D封装技术，以实现高性能、低功耗和小尺寸的目标；在高性能计算领域，2.5D和3D集成技术则被广泛应用于处理器和存储器的封装，显著提升了计算性能和数据传输效率。

图 2019-2029先进封装路线

来源：资产信息网 千际投行 Yole

全球半导体先进封装市场预计在2021年至2029年期间以7.65%的复合年增长率（CAGR）增长，到2029年预计将超过616.9亿美元，较2021年的346.2亿美元有所增长。驱动这个市场增长的关键因素是半导体集成电路（IC）设计的复杂性，以及越来越多的功能和特性被集成到消费电子设备中。

在汽车中集成半导体组件将推动全球半导体先进封装市场的增长。汽车电气化以及车辆自动化的需求增加正推动这个领域的半导体市场。例如，半导体IC被用于汽车的多个功能，如气囊控制、GPS、防抱死刹车系统、显示屏、信息娱乐系统、电动门窗、自动驾驶和碰撞检测技术等。此外，半导体封装技术预计将通过增加其操作功能、提高和维持性能，同时降低包装总成本，增加半导体产品的价值。这也创造了对各种消费电子产品高性能芯片的需求，从而增加了对用于智能手机和其他移动设备的3D和2.5D封装芯片的需求。

在中国，目前已安装了约142.5万个5G基站，全国范围内支持了超过5亿的5G用户，这使其成为全球最大的网络。这个地区5G的快速发展预计将推动对5G设备的需求，从而增加对半导体封装的需求。

1.2 发展历程

封装历史发展大概分为五阶段：

（1）通孔插装型（Through-Hole Mounting）：这是半导体封装的最早阶段，主要用于早期的集成电路和半导体设备。在这个阶段，封装设备的引脚通过电路板的孔洞插入，并通过焊接固定。这种封装类型的主要优点是其结构简单和稳定，但它的尺寸大，无法适应小型化和高密度的趋势。

（2）表面贴装型（Surface-Mount Technology，SMT）：随着电子设备尺寸的缩小和功能的复杂化，表面贴装技术开始被广泛使用。这种封装方式将半导体设备直接贴装到电路板表面，不再需要穿过电路板的孔洞。这种封装方式使得设备尺寸可以更小，密度可以更高，且生产效率更高。

（3）球栅阵列型（Ball Grid Array，BGA）：在半导体行业继续发展的过程中，球栅阵列封装技术应运而生。这种封装方式在设备的底部形成一个球状的引脚阵列，可以提供更多的连接点，适应了更复杂的集成电路设计。BGA封装提供了更好的电热性能和信号完整性，被广泛应用在高性能的电子设备中。

（4）多芯片组装（Multi-Chip Packaging，MCP）：随着电子设备功能的不断增加，多芯片封装技术开始被采用。这种封装技术可以在一个封装内部集成多个半导体芯片，从而实现更高的功能集成度。这种封装方式可以减少设备间的连接长度，提高设备的性能和信号传输速度。

（5）立体结构型（3D Packaging）：这是目前最先进的封装技术，它采用立体结构将多个半导体芯片叠加在一起，形成一个三维的集成电路。这种封装方式可以大大提高集成电路的密度和性能，同时减少信号传输的延迟，但它的设计和制造过程相对复杂，需要更高的技术要求。

图：集成电路封装发展历程图

资料来源：资产信息网 千际投行 Yole

1.3 分类

先进封装以内部封装工艺的先进性为评判标准，并以内部连接有无基板可分两大类。先进封装的划分点在于工艺以及封装技术的先进性，一般而言，内部封装为引线框架 (WB) 的封装不被归类为先进封装，而内部采用倒装(FC)、晶圆级(WL)等先进技术的封装则可以称为先进封装，先进封装以内部连接有无载体(基板)可一分为二进行划分： 

（1）有载体(基板型)：内部封装需要依靠基板、引线框架或中介层(Interposer)，主要内部互连为倒装封装(FC)，可以分为单芯片或者多芯片封装，多芯片封装会在中介层(或基板)之上有多个芯片并排或者堆叠，形成2.5D/3D 结构，基板之下的外部封装包括BGA/LGA、CSP 等，封装由内外部封装结合而成，目前业界最具代表性且最广为使用的组合包括FCBGA(倒装 BGA)、Embedded SiP、2.5D/3D Integration。 

（2）无载体(晶圆级)：不需要基板、引线框架或中介层(Interposer)，因此无内外部封装之分，以晶圆级封装为代表，运用重布线层(RDL)与凸块(Bumping)等作为I/O绕线手段，再使用倒放的方式与PCB 板直接连接，封装厚度比有载体变得更薄。晶圆级封装分为扇入型(Fan-in)跟扇出型(Fan-out)，而扇出型又可以延伸出3D FO封装，晶圆级封装为目前封装技术中最先进的技术类别。 

图：先进封装分类及结构图

资料来源：资产信息网 千际投行 Yole

先进封装以缩小尺寸、系统性集成、提高I/O数量、提高散热性能为发展主轴，可以包括单芯片和多芯片，倒装封装以及晶圆级封装被广为使用，再搭配互连技术(TSV, Bump等)的技术能力提升，推动封装的进步，内外部封装可以搭配组合成不同的高性能封装产品。

1.4 行业现状

先进封装行业在全球半导体产业中正扮演着越来越重要的角色。随着人工智能（AI）和高性能计算需求的快速增长，先进封装市场的景气度显著高于整体封装行业。根据JWInsights和Yole的数据，全球先进封装市场规模有望从2022年的378亿美元上升至2026年的482亿美元，复合年增长率（CAGR）约为6.26%。

从全球封装市场的结构来看，先进封装的市场份额在2022年占据了47.2%。由于先进封装市场的增速超过了传统封装市场的增速，预计到2026年，先进封装的市场份额将提升至50.2%。这种增长主要得益于AI和高性能计算领域的旺盛需求，这些领域对高集成度、高性能和低功耗的芯片有着巨大的需求。

图 全球封装市场结构

来源：资产信息网 千际投行 Yole, JW Insights

目前，先进封装技术仍然以倒装芯片封装（Flip-Chip）为主。根据JWInsights和Yole的数据，2022年Flip-Chip的市场规模达到了290.94亿美元，占比76.7%，是市场规模最大的先进封装工艺。除此之外，3D堆叠封装和嵌入式基板封装（ED）的增长速度也非常快。

3D堆叠封装是一种将多个芯片垂直堆叠，通过垂直互连技术（如硅通孔，TSV）实现芯片之间的连接的技术。2022年，3D堆叠封装的市场规模为38.33亿美元，预计到2026年将增长到73.67亿美元，2022年至2026年的CAGR为18%。这种封装技术主要受到高性能计算和AI领域需求的推动，能够显著提高芯片的性能和集成度，满足这些领域对高计算能力的要求。

嵌入式基板封装（ED）是一种将芯片嵌入到基板中的封装技术，在5G硬件和图像传感器（CIS）等应用场景中具有较大的增量空间。2022年，ED的市场规模为0.78亿美元，预计到2026年将增长到1.89亿美元，2022年至2026年的CAGR为25%。这种快速增长主要是由于5G硬件和CIS等新兴应用对更高性能和更小尺寸封装的需求增加。

此外，其他先进封装技术如扇出型封装（Fan-Out）和晶圆级封装（WLCSP）也在市场上占据重要位置。2022年，Fan-Out封装的市场规模为22.05亿美元，WLCSP的市场规模为26.98亿美元。这些封装技术在提高芯片性能和减少封装尺寸方面具有显著优势，广泛应用于智能手机和其他移动设备中。

图 全球细分市场规模及份额

来源：资产信息网 千际投行 Yole, JW Insights

中国的先进封装行业也在全球市场中扮演着重要角色。中国企业在先进封装技术研发和产业化方面取得了显著进展。例如，长电科技的XDFOI技术、通富微电的VISionS技术以及华天科技的3D Matrix技术，这些技术在高性能计算、存储和移动设备等领域应用广泛，提升了产品的竞争力。

总体来看，全球先进封装市场正在快速增长，中国在这一领域也取得了显著进步。随着AI、高性能计算和5G等新兴应用的快速发展，对先进封装技术的需求将继续增加。中国先进封装行业在技术创新、市场需求和政策支持的共同驱动下，将在全球市场中占据更重要的位置。

第二章 产业链、商业模式及政策监管2.1 产业链

先进封装行业的产业链通常包括以下环节：

设计：在此阶段，设计工程师将根据产品规格和性能要求设计半导体产品。这可能涉及电路设计、物理设计以及封装设计。

制造：设计完成后，将进入制造阶段。这通常包括晶圆制造和晶圆切割。晶圆制造主要由半导体设备和材料供应商完成，而晶圆切割则由半导体制造商（例如台积电或英特尔）完成。

封装和测试：在制造过程完成后，芯片需要进行封装以保护其电路并提供电气连接。在封装之后，还需要进行功能和性能测试以确保芯片的性能达到设计规格。

系统集成：封装后的芯片将被集成到电子系统中，如手机、电脑、汽车等。这一步通常由原始设备制造商（OEMs）和制造服务提供商（EMS）完成。

销售和服务：最后，完成系统集成的产品将通过各种销售渠道（如零售商或直接销售）销售给最终用户。服务可能包括产品的维修和更新。

在这个产业链中，每个环节都有专门的公司参与。例如，设计阶段可能由设计公司完成，制造阶段可能由半导体制造公司完成，封装和测试阶段可能由封装和测试服务公司（OSAT）完成，系统集成可能由OEM完成，销售和服务可能由各种零售商和服务提供商完成。

图：先进封装产业链概览

资料来源：资产信息网 千际投行 中金公司

先进封装产业的上游是以康强电子、兴森科技、岱勒新材、三环集团为代表的封装材料供应商与士兰微、中芯国际为代表的集成电路制造企业。中游作为集成电路封装行业主体，主要进行集成电路封装与测试过程。下游为3C电子、工控等终端应用。

图 先进封装上中下游

资料来源：资产信息网 千际投行

上游

随着封装技术向多引脚、窄间距、小型化的趋势发展，封装基板已逐渐取代传统引线框架成为主流封装材料。引线键合类基板在其封装总成本中占比约为40%~50%，而倒装芯片类基板的成本占比则可高达70%~80%。相对其他封装材料，封装基板的难度更大，但利润高、应用领域众多、市场空间广阔。

图 半导体封装材料标的

资料来源：资产信息网 千际投行 方正证券

先进封装材料市场较为分散，中国企业在键合丝、环氧塑封料、引线框架市场中具备一定影响力，国产化率水平较高，但是在封装基板、芯片粘结材料方面与国际领先企业差距依然较大。

随着新型高密度封装形式的出现，电子封装的许多功能，如电气连接，物理保护，正逐渐部分或全部的由封装基板来承担。近年来在电子基板中，高密度多层基板占比越来越大，在先进封装中的运用越来越广泛。封装基板作为特种印制电路板，是将较高精密度的芯片或者器件与较低精密度的印制电路板连接在一起的基本部件。相较于PCB板的线宽/线距50μm/50μm参数，封装基板可实现线宽/线距<25μm/25μm的参数。PCB板整体精细化提高的成本远高于通过封装基板来互连PCB和芯片的成本。

图 半导体封装基板市场趋势

资料来源：资产信息网 千际投行 方正证券

中游

先进封装按外壳材料通常可以分为金属封装、陶瓷封装、塑料封装；按照封装链接结构可以分为内部封装、外部封装和晶圆级封装，封装内部是指封装内部芯片与载体(引线框架或载板)之间的连接方式，包括引线键合(WB)、载带自动焊(TAB)、倒装封装(FC)，外部封装为引线框架(或载板)与印刷电路板(PCB)之间的连接方式，是我们肉眼可见的封装外型，例如QFP、QFN、BGA、LGA等，部分晶圆级封装因为无需引线框架或导线载板，直接与PCB 板连接，因此跳脱于传统内部及外部封装之分。

图：先进封装材料基本情况

资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富证券

下游

先进封装的下游应用以移动设备、多引脚、高性能产品为主要需求。晶圆级封装多用在小型移动设备，基板型多用在引脚多且无体积限制的产品，多芯片又可以被归类为SiP 封装。

先进封装可以由单芯片、多芯片、晶圆级、基板级组合而成，晶圆级和基板级的不同源自于制程上的差异，晶圆级封装用到芯片制造的工艺，需要淀积、光刻、去胶、刻蚀等流程，相较于基板级封装，晶圆级封装能够有更小的封装体积，因此多用在小型移动设备，而基板级多用在高引脚且无体积限制的产品。

图：先进封装应用

资料来源：资产信息网 千际投行 中信证券

一般而言，多芯片封装都在封装内部自成一个子系统，因此多芯片又可以被归类为 SiP(System in Package,系统级封装)，SiP封装关注在封装内的系统实现，不管先进性与否，只要是能自成系统的都可以称为 SiP，而先进封装领域的SiP包括 2.5D/3D FO、Embedded、2.5D/3D Integration 以及技术比较先进的异质异构封装(比如苹果手表S系列芯片)等。

2.2 商业模式 

先进封装行业作为半导体产业链的重要组成部分，其商业模式具有多样性和复杂性，涵盖了从设计到制造的各个环节。

图：半导体生态系统

资料来源：资产信息网 千际投行 CSET

首先，代工模式（Foundry Model）是先进封装行业中最常见的一种商业模式。许多封装企业通过提供代工服务，帮助客户完成从芯片设计到封装的全过程。这种模式下，封装企业通常拥有先进的设备和技术，能够为客户提供高质量、高效率的封装服务。通过代工模式，封装企业可以快速扩展业务规模，提高市场占有率。例如，长电科技、通富微电和华天科技等企业通过代工服务，为全球知名芯片制造商提供封装解决方案，积累了丰富的客户资源和技术经验。

其次是IDM模式（Integrated Device Manufacturer），即垂直整合模式。这种模式下，企业不仅负责芯片的设计和制造，还包括封装和测试环节。通过垂直整合，企业可以更好地控制生产流程，优化成本结构，提高产品质量和市场响应速度。华为和比亚迪半导体等企业采用IDM模式，通过自主设计和制造芯片，利用自身的封装和测试能力，提高了产品的整体竞争力和市场灵活性。

第三种是合作研发模式（Collaborative R&D Model）。在这一模式下，封装企业与芯片设计公司、设备制造商、材料供应商等合作，共同进行新技术和新产品的研发。通过合作研发，企业可以共享技术资源和市场信息，加速技术创新和产品开发。例如，长江存储与多家设备和材料供应商合作，开发了Xtacking技术，实现了3D NAND存储器的高效封装。合作研发模式不仅降低了研发风险，还能提高技术创新的成功率。

此外，系统级封装模式（System-in-Package, SiP）也是先进封装行业的一种重要商业模式。SiP技术将多个功能不同的芯片集成在一个封装内，形成一个完整的系统解决方案。通过系统级封装，企业可以为客户提供高度集成的产品，满足特定应用的需求。华天科技的3D Matrix技术就是典型的SiP封装技术，通过集成TSV、eSiFo和3D SIP等先进技术，实现了高密度集成和高性能输出。系统级封装模式适用于移动设备、高性能计算和物联网等应用领域，具有广阔的市场前景。

技术服务和咨询模式（Technical Service and Consulting Model）也是先进封装行业的一种补充模式。许多封装企业通过提供技术服务和咨询，帮助客户优化封装设计、提高生产效率和解决技术难题。这种模式不仅可以增加企业的收入来源，还能增强客户的粘性和满意度。例如，长电科技和通富微电通过提供封装设计和技术支持服务，为客户提供全方位的解决方案，提升了客户体验和市场竞争力。

最后，多元化经营模式（Diversified Operation Model）也是先进封装行业的一种趋势。随着市场需求的多样化，封装企业通过拓展业务领域，增加收入来源，降低经营风险。例如，企业不仅提供半导体封装服务，还涉足LED封装、传感器封装等新兴领域，通过多元化经营，实现业务的持续增长和稳定发展。

以上多种商业模式具有多样性和灵活性，不同企业根据自身的资源和市场定位，采用不同的商业模式来提升竞争力和市场占有率。通过代工、IDM、合作研发、系统级封装、技术服务和多元化经营等多种模式的综合运用，先进封装企业可以在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现可持续发展。

2.3 技术发展

先进封装工艺有倒装焊(Flip Chip)、晶圆级封装(WLP)、2.5D封装（Interposer）、3D封装(TSV)、Chip let等。

图：先进封装技术汇总

资料来源：资产信息网 千际投行 CEIA电子制造

WLP（Wafer Level Package）：晶圆级封装

WLP就是直接在晶圆上进行大部分或全部的封装测试程序，之后再进行切割制成单颗芯片。采用这种封装技术，不需要引线框架、基板等介质，芯片的封装尺寸减小，批量处理也使生产成本大幅下降。WLP 可分为扇入型晶圆级封装（Fan-In WLP）和扇出型晶圆级封装

（Fan-Out WLP）两大类：

（1）扇入型：直接在晶圆上进行封装，封装完成后进行切割，布线均在芯片尺寸内完成，封装大小和芯片尺寸相同；

（2）扇出型：基于晶圆重构技术，将切割后的各芯片重新布置到人工载板上，芯片间距离视需求而定，之后再进行晶圆级封装，最后再切割，布线可在芯片内和芯片外，得到的封装面积一般大于芯片面积，但可提供的I/O数量增加。

图：WLP晶圆级封装

资料来源：资产信息网 千际投行 晶化科技

图：扇入型和扇出型封装

资料来源：资产信息网 千际投行 矽品(SPIL)

Flip Chip：倒装焊

倒装工艺：指在芯片的I/O焊盘上直接沉积，或通过RDL布线后沉积凸块（Bump），然后将芯片翻转，进行加热，使熔融的焊料与基板或框架相结合，芯片电气面朝下。

凸块工艺：倒装工艺必备，在晶圆表面植锡球或铜块等，是先进封装的核心技术之一。

2.5D封装与3D封装

（1）2.5D封装：裸片并排放置在具有硅通孔（TSV）的中介层顶部。其底座，即中介层，可提供芯片之间的互联。

（2）3D 封装：又称为叠层芯片封装技术，3D 封装可采用凸块或硅通孔技术（Through Silicon Via，TSV），TSV是利用垂直硅通孔完成芯片间互连的方法，由于连接距离更短、强度更高，能实现更小更薄而性能更好、密度更高、尺寸和重量明显减小的封装，而且还能用于异种芯片之间的互连。

SiP：System in Packag，系统级封装

SIP是将多种功能芯片，包括处理器、存储器、FPGA等功能芯片集成在一个封装内，从而实现一个基本完整的功能。与系统级芯片（System on Chip，SoC）相对应，不同的是系统级封装是采用不同芯片进行并排或叠加的封装方式，而SoC 则是高度集成的芯片产品。

Chiplet

Chiplet 技术是一种通过总线和先进封装技术实现异质集成的封装形式。

图：Chiplet

资料来源：资产信息网 千际投行 CEIA电子制造 

通过对国内先进封装行业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前列的公司依次为：长电科技、生益科技、通富微电、国星光电、寒武纪、深科技、正业科技等。

图 先进封装行业上市企业专利数量 TOP 10

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.4 政策监管

行政监管部门

（1）工信部：主要负责研究拟定信息化发展战略、方针政策和总体规划；推动产业结构战略性调整和优化升级；拟定行业的法律、法规，发布行政规章，组织制订行业的技术政策、技术体制和技术标准，并对行业的发展方向进行宏观调控。

（2）科技部：主要负责拟定国家创新驱动发展战略方针以及科技发展、引进国外智力规划和政策并组织实施；牵头建立统一的国家科技管理平台和科研项目资金协调、评估、监管机构；拟定国家基础研究规划、政策和标准并组织实施；编制国家重大科技项目规划并监督实施；牵头国家技术转移体系建设，拟订科技成果转移转化和促进产学研结合的相关政策措施并监督实施等。

自律协会

（1）中国半导体行业协会：是行业的自律组织和协调机构，下设集成电路分会、半导体分立器件分会、半导体封装分会、集成电路设计分会等专业机构，协会主要负责贯彻落实政府有关的政策、法规，向政府业务主管部门提出行业发展的经济、技术和装备政策的咨询意见和建议；做好信息咨询工作；调查、研究、预测行业产业与市场，汇集企业要求，反映行业发展呼声；广泛开展经济技术交流和学术交流活动；开展国际交流与合作；制（修）订行业标准、国家标准及推荐标准等任务。

（2）中国电子专用设备工业协会：主要负责向会员单位和政府主管部门提供行业情况调查、市场趋势、经济运行预测等信息；代表会员单位向政府部门提出产业发展建议和意见；做好政策导向、信息导向、市场导向工作；广泛开展经济技术交流和学术交流活动，发展与国外团体的联系，促进产业发展，推动产业国际化等。

（3）中国集成电路测试仪器与装备产业技术创新联盟：由中国科学院微电子研究所作为依托单位，并由我国从事集成电路测试技术相关的产学研用单位在完全自愿的基础上组成。该联盟秉承“开放、协作、分享、共赢”的宗旨，以我国集成电路测试产业需求为牵引，依托联盟各成员单位的人才、技术和市场资源，加强信息交流共享、开展国内国际合作、整合测试产业资源、突出联盟整体优势、提升联盟成员作用，共同推动我国集成电路测试仪器和装备的技术创新和产业化。

行业政策

图 行业主要政策

资料来源：资产信息网 千际投行 观研天下

第三章 财务、风险和竞争分析3.1 财务分析和估值方法

对于先进封装行业的财务分析，我们需要考虑如下几个主要的财务指标：

收入增长：检查公司的年度或季度收入增长率可以帮助我们理解该公司在市场中的表现以及其产品或服务的需求。对于先进封装行业来说，随着电子设备对更复杂、更小型的半导体需求增加，我们可以预期这个行业的收入将持续增长。

盈利能力：盈利能力是衡量公司经营效率的一个重要指标。我们可以通过检查公司的利润率，例如毛利率、运营利润率和净利润率来了解公司的盈利能力。

资本支出：由于先进封装行业需要大量的研发和生产设备投入，所以资本支出也是一个重要的财务指标。我们可以通过查看公司的资本支出数据，来了解公司在技术研发和生产能力提升上的投入。

研发投入：在一个技术快速发展的行业中，研发投入是非常重要的。我们可以通过查看公司的研发支出来了解其对未来发展的投资。

市场份额：市场份额可以帮助我们理解公司在其行业中的地位。对于先进封装行业来说，市场份额可以通过公司的销售额或生产量来衡量。

财务健康：我们还需要考虑公司的财务健康，例如其流动比率（衡量公司偿还短期债务的能力）和负债率（衡量公司长期偿债能力的指标）。

图 先进封装指数 886009.TI 财务数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 先进封装指数 886009.TI 市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 先进封装指数 886009.TI 市盈率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 先进封装指数 886009.TI 市净率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 指数成股 TOP10 价值分析比较

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 指数成分股同花顺 ESG TOP10

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

中国先进封装行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

3.2 驱动因子

中国先进封装行业的快速发展得益于多种因素的综合作用。这些因素不仅推动了技术进步和市场扩展，也为行业未来的持续增长奠定了坚实基础。

首先，市场需求的不断增长是驱动中国先进封装行业发展的重要因素之一。随着5G通信、人工智能、物联网和新能源汽车等新兴产业的快速发展，这些领域对高性能、高密度和高集成度的芯片需求日益增加。先进封装技术能够显著提高芯片的性能和可靠性，满足这些新兴应用的需求。因此，市场对先进封装解决方案的需求持续上升，推动了行业的快速发展。

图 2019-2026年全球集成电路先进封装市场规模

来源：资产信息网 千际投行 Yole

其次，技术创新和研发投入是中国先进封装行业发展的重要动力。中国在半导体封装技术领域取得了显著进步，涌现出一批具有自主知识产权的先进封装技术和产品。例如，三维封装（3D Packaging）、晶片级封装（CSP）、2.5D和3D集成等技术的发展，为芯片封装提供了更多创新解决方案。这些技术的不断突破进一步提升了中国先进封装行业的竞争力，推动行业向高端化、智能化方向发展。

政策支持和政府引导也是推动中国先进封装行业发展的关键因素。中国政府高度重视半导体产业的发展，出台了一系列政策措施，支持半导体封装测试产业的发展。例如，《国家集成电路产业发展推进纲要》和《集成电路产业发展基金》等政策的实施，为先进封装行业提供了良好的政策环境和资金支持。政府的政策引导和资金投入，加速了行业的技术升级和产业化进程，为企业发展提供了有力保障。

资本市场的支持也为中国先进封装行业的发展提供了重要助力。随着国内资本市场的不断完善，越来越多的封装企业通过上市、发行债券等方式筹集资金，扩大生产规模、提高技术水平。例如，长电科技、通富微电和华天科技等企业通过资本市场筹集资金，加大研发投入，提升技术创新能力和市场竞争力。资本市场的支持不仅缓解了企业的资金压力，还促进了产业链上下游的协同发展。

图 2017-2026年全球集成电路封装测试业规模及增长率

来源：资产信息网 千际投行 Yole

国际合作和技术交流为中国先进封装行业带来了新的机遇和挑战。随着全球半导体产业链的加速整合，中国先进封装企业积极参与国际合作，与全球领先的半导体公司和科研机构进行技术交流和合作研发。这不仅提升了国内企业的技术水平和创新能力，也扩大了市场份额。例如，通过与国际知名企业的合作，中国封装企业在先进封装技术方面取得了显著进展，提升了在全球市场的竞争力。

产业链的完善和生态系统的构建也是驱动中国先进封装行业发展的重要因素。中国在半导体封装领域已经形成了完整的产业链，从设计、制造到测试，各个环节紧密衔接，为封装行业的发展提供了有力支持。以华为、比亚迪半导体为代表的设计公司，长电科技、通富微电和华天科技等封装代工企业，以及阿里巴巴、腾讯、百度等终端用户，构成了一个完整的封装产业链生态系统。产业链的完善不仅提高了生产效率，还增强了企业的市场竞争力和抗风险能力。

人才培养和技术积累也在推动中国先进封装行业的发展。先进封装技术的研发和应用需要高素质的专业人才，通过加强与高校和科研机构的合作，培养更多的专业技术人才，为行业的发展提供强有力的智力支持。此外，通过不断的技术积累和创新，企业能够保持技术领先地位，提高市场竞争力。

我们认为，中国先进封装行业的发展受益于市场需求增长、技术创新、政策支持、资本市场、国际合作、产业链完善和人才培养等多方面因素的综合作用。未来，随着这些驱动因素的持续发力，中国先进封装行业将在全球半导体市场中占据更加重要的位置，实现更快更好的发展。

3.3 风险分析

先进封装行业作为半导体产业链的重要组成部分，其发展潜力巨大，但也面临着诸多风险和挑战。本小节将从行业技术进步风险、偿债风险以及原材料供应及价格变动风险等方面进行分析，以全面了解先进封装行业的风险情况。

表：常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

首先，行业技术进步风险是先进封装行业面临的主要挑战之一。集成电路封装对设备和技术的要求非常高，需要进行大量的资本投入以支持新技术的研发和先进设备的采购。如果企业因资本实力受限，无法及时加大资本投入进行新技术的研发或进口国际先进设备，将可能在激烈的市场竞争中处于不利地位。随着技术的快速迭代，行业内的技术领先企业不断推出新的封装解决方案，提高产品的性能和可靠性。这对那些无法跟上技术进步步伐的企业构成了巨大的压力。企业需要持续关注行业技术动态，加大研发投入，保持技术领先，才能在竞争中保持优势。

其次，偿债风险也是先进封装行业的重要风险之一。封装测试业对设备和技术研发投入较大，往往需要进行大量的长期资产构建。如果企业主要依赖短期借款进行长期投资，即“短贷长用”，将会对公司的债务偿还和持续的债务融资能力产生风险。一旦市场环境发生变化，企业的流动资产变现能力下降，如存货周转率降低、应收账款周转率下降等，将进一步增加企业的偿债风险。为应对这一风险，企业应优化资本结构，合理安排债务期限，确保有足够的流动资金应对短期债务。此外，加强应收账款管理，提升存货周转效率，也能有效降低偿债风险。

原材料供应及价格变动风险同样是先进封装行业需高度重视的问题。用于高端封装产品的主要原材料往往依赖进口，全球原材料市场的供求关系变化、价格波动以及供货商的供货能力都可能对企业的生产和经营产生重大影响。例如，中国原材料市场供求关系发生变化，可能导致原材料价格上涨，进而增加企业的生产成本。如果供货商出现供货不足、原材料质量问题或境外原材料市场发生重大变化，都会对企业的产品产量和质量造成不利影响。企业应积极寻找替代供应商，建立多元化的原材料供应渠道，减少对单一供应商的依赖。同时，通过建立原材料库存预警机制和加强供应链管理，可以有效降低原材料供应及价格变动带来的风险。

我们认为，先进封装行业在发展过程中面临多种风险。企业需高度重视行业技术进步风险，持续加大研发投入，保持技术领先；优化资本结构，合理安排债务期限，增强偿债能力；加强供应链管理，确保原材料供应稳定，降低价格波动带来的影响。通过综合应对这些风险，先进封装行业企业能够在激烈的市场竞争中保持稳健发展，实现可持续增长。

3.4 竞争分析

中国先进封装行业作为全球半导体产业的重要组成部分，具有广阔的发展前景。通过使用SWOT分析框架，可以全面了解该行业的优势（Strengths）、劣势（Weaknesses）、机会（Opportunities）和威胁（Threats），从而对其竞争状况进行深入分析。

优势（Strengths）

首先，中国先进封装行业拥有完整的产业链，这是其最大的竞争优势之一。从芯片设计、制造到封装、测试，整个流程在国内都可以实现，这为行业的快速响应和高效运作提供了有力保障。华为、比亚迪半导体等公司在芯片设计方面实力雄厚，长电科技、通富微电和华天科技等封装企业具备强大的封装能力，阿里巴巴、腾讯和百度等终端用户的需求也推动了产业链的完善和优化。

其次，中国政府的大力支持是该行业发展的重要推动力。国家出台了一系列政策，如《国家集成电路产业发展推进纲要》和《集成电路产业发展基金》，为行业的发展提供了政策和资金支持。政府的积极引导和资金投入，加速了技术进步和产业化进程。

最后，中国企业在先进封装技术方面取得了显著进展。例如，长电科技的XDFOI技术、通富微电的VISionS技术以及华天科技的3D Matrix技术等，这些技术在高性能计算、存储和移动设备等领域应用广泛，提升了产品的竞争力。

劣势（Weaknesses）

尽管中国先进封装行业在技术和市场上取得了很大进步，但与国际领先企业相比，仍存在一些劣势。首先，核心技术和设备仍依赖进口，国内企业在高端设备和材料方面的自主研发能力不足，导致在某些关键技术领域存在短板。

其次，行业人才短缺也是一大挑战。先进封装技术的研发和应用需要高素质的专业人才，但国内在这方面的人才培养和储备还不够充分，影响了技术创新和产业发展。

最后，国内企业的国际竞争力和品牌影响力相对较弱。尽管一些企业已经在国际市场上取得了一定的成绩，但整体而言，中国先进封装企业在全球市场的影响力和认知度仍需提升。

机会（Opportunities）

全球半导体市场的快速发展为中国先进封装行业提供了巨大的市场机会。随着5G、物联网、人工智能和新能源汽车等新兴产业的兴起，这些领域对高性能、高密度和高集成度的芯片需求不断增加，为先进封装技术的应用和发展提供了广阔的空间。

此外，国际贸易环境的变化和全球供应链的重塑也为中国企业带来了新的机遇。随着中美贸易摩擦的加剧，全球半导体产业链正在发生调整，中国企业有机会通过技术提升和产业布局，扩大在全球市场的份额。

政策的持续支持和资本市场的活跃也为行业发展提供了重要保障。政府的产业政策和资金支持将继续推动技术创新和产业升级，而资本市场的支持则为企业提供了充足的资金来源，助力其快速发展。

威胁（Threats）

然而，中国先进封装行业也面临着诸多威胁。首先，国际竞争加剧是一个不可忽视的挑战。随着全球半导体产业的快速发展，国际领先企业不断加大技术投入，提升产品竞争力，这对中国企业构成了巨大的压力。

其次，技术进步的风险也不容忽视。先进封装技术的发展需要大量的研发投入和技术积累，如果企业无法持续进行技术创新，可能会在激烈的市场竞争中处于劣势。

最后，市场和政策的不确定性也是一大威胁。全球经济形势的变化和贸易政策的不稳定性可能会影响市场需求和供应链安全，给企业的经营带来不确定性。同时，国内政策的变化也可能对行业产生影响，需要企业密切关注和应对。

综上所述，中国先进封装行业在市场需求、技术创新和政策支持等方面具备显著优势，同时也面临着技术短板、人才短缺和国际竞争等劣势。抓住全球市场机遇，持续推进技术创新和产业升级，同时积极应对国际竞争和市场不确定性，将是中国先进封装行业实现可持续发展的关键。

3.5 重要参与企业

中国封装行业在半导体产业链中占据重要地位，已经形成了从设计到制造的完整产业链，具备国际竞争力。

首先，长电科技（JCET）是中国封装行业的领军企业之一。长电科技的XDFOI技术（2.5D超高密扇出型封装）是其核心竞争力之一。该技术可以将不同功能的器件整合在系统封装内，特别适用于对集成度和算力要求较高的应用领域，如FPGA、CPU、GPU、AI和5G网络芯片。XDFOI技术不仅提高了集成度，还显著提升了器件的性能和功耗效率，推动了信息技术的高速发展。长电科技凭借这一技术，在超算领域取得了显著进展。

通富微电（TFME）也是中国封装行业的重要参与者之一。该公司的VISionS技术（2.5D/3D先进封装技术）能够实现多层布线，将不同工艺和功能的Chiplet芯片高密度集成，提供晶圆级和基板级封装解决方案。特别是在HBM（高带宽存储）方向，通富微电已经完成了堆叠NAND Flash和LPDDR封装的量产，其3D存储封装技术处于国内领先地位。VISionS技术的应用不仅提升了芯片的存储容量和性能，还为客户提供了高效的封装解决方案。

华天科技（HuaTian Technology）在先进封装领域也有着显著的技术积累。其3D Matrix技术集成了TSV（硅通孔）、eSiFo（Fan-out）和3D SIP（系统级封装）等三大先进封装技术，是Chiplet高度集成的重要技术之一。Fan-out技术通过在硅或基板上刻蚀挖槽，将芯片正放置凹槽内，再进行重新布线和封装，显著提高了封装密度和性能。华天科技的这些技术使其在高端封装市场中占据了重要位置。

长江存储（YMTC）则在存储芯片封装领域取得了突破性的进展。其Xtacking技术不同于传统的并列式架构和CuA（CMOS under Array）架构，能够实现数十亿根金属通道连接，显著提高了芯片的存储容量和性能。Xtacking技术不仅提高了芯片的堆叠层数，还优化了性能和功耗，是3D NAND存储器封装的一个重要里程碑。

此外，中国封装行业的完整产业链还包括设计公司如华为和比亚迪半导体，以及终端用户如阿里巴巴、腾讯和百度。这些公司在封装设计、应用和市场推广等方面发挥了重要作用。华为在芯片设计和封装技术上的投入，使其在高性能计算和通信设备领域具有强大的竞争力。比亚迪半导体则在新能源汽车和电池管理系统中广泛应用先进封装技术，推动了相关产业的发展。

阿里巴巴、腾讯和百度等互联网巨头作为终端用户，对先进封装技术的需求推动了市场的发展。这些公司在云计算、人工智能和大数据领域的大量应用，进一步促进了封装技术的创新和发展。

我们认为，中国封装行业的主要参与企业通过不断的技术创新和市场布局，已经形成了从设计到制造的完整产业链，具备了在国际市场上的竞争力。未来，随着技术的不断进步和市场需求的增加，这些企业将继续在全球封装行业中发挥重要作用，推动中国封装行业迈向新的高度。

第四章 未来展望

中国先进封装行业正处于快速发展的阶段，随着技术进步和市场需求的增加，该行业未来的发展前景广阔。

首先，市场需求的不断增长将继续推动中国先进封装行业的发展。随着5G通信、人工智能、物联网和新能源汽车等新兴产业的快速崛起，这些领域对高性能、高密度和高集成度的芯片需求日益增加。先进封装技术能够显著提高芯片的性能和可靠性，满足这些新兴应用的需求。因此，市场对先进封装解决方案的需求将持续上升，推动行业的进一步发展。

其次，技术创新是推动中国先进封装行业发展的重要动力。近年来，中国在半导体封装技术领域取得了显著进步，涌现出一批具有自主知识产权的先进封装技术和产品。例如，三维集成（3D IC）、扇出型封装（Fan-out Packaging）和系统级封装（SiP）等技术的发展，为芯片封装提供了更多创新解决方案。这些技术的不断突破将进一步提升中国先进封装行业的竞争力，推动行业向高端化、智能化方向发展。

政策支持也是中国先进封装行业发展的重要保障。中国政府高度重视半导体产业的发展，出台了一系列政策措施，支持半导体封装测试产业的发展。例如，《国家集成电路产业发展推进纲要》和《集成电路产业发展基金》等政策的实施，为先进封装行业提供了良好的政策环境和资金支持。政府的政策引导和资金投入，将加速行业的技术升级和产业化进程。

此外，国际合作与竞争将为中国先进封装行业带来新的机遇和挑战。随着全球半导体产业链的加速整合，中国先进封装企业将面临更为激烈的国际竞争。然而，这也为国内企业提供了学习先进技术、提升自身竞争力的机会。通过积极参与国际合作，国内企业可以引进先进技术和管理经验，提升自身的技术水平和市场竞争力。

最后，人才培养和产业链完善是中国先进封装行业未来发展的重要支撑。先进封装技术的研发和应用需要高素质的专业人才。通过加强与高校和科研机构的合作，培养更多的专业技术人才，可以为行业的发展提供强有力的智力支持。此外，完善的产业链配套设施也是推动行业发展的重要因素。通过加强上下游企业的协同合作，构建完善的产业链生态系统，可以提升行业的整体竞争力和抗风险能力。

千际投行认为，中国先进封装行业在市场需求、技术创新、政策支持、国际合作和人才培养等多方面具备良好的发展前景。通过持续的技术创新和产业升级，积极应对国际竞争和市场变化，中国先进封装行业将在未来实现更快更好的发展，为全球半导体产业的发展做出重要贡献。

作者：千际投行

封面：AI 生成

       原文标题 : 2024年中国先进封装行业研究报告