液晶面板行业分析：公司深度研究---京东方（000725）

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2013-07-15 00:03

　　2012年公司各产线实现满销满产，公司整体出货量在全球份额跃居第五。中大尺寸面板事业全年实现销量超4700万片，产品出货量占全球市场份额近9%，其中32"TV产品国内市场占有率达22%；中小尺寸面板事业全年实现销量2.4亿片。

　　由下图可以看出，京东方主营业务收入高于行业均值，至2012年12月底，京东方在整个2012财年营业总收入257.7亿元，同比增长102.3%，综合业务毛利率11.57%，较2011年-5.49%大幅上升。净利润84,662,473元，实现利润的大幅增长。主要为生产线产能提升及新项目量产后主要产品销量增加导致销售收入增加；成本、费用及研发投入等随着公司规模扩大相应增加，同时，随着销售收入增长及公司盈利能力的提升，经营活动现金流亦同比增长。

　　2012年4季度营收86.4亿元，同比增长104.3%，环比增长15.0%；营业利润5.83亿，同比下滑77.4%，环比增长554%；归属于上市公司净利润8.85亿元，同比下滑67.3%，环比增长484%。毛利率39.75%，同比上升22.87个百分点，季度环比上升14.29个百分点。4季度三项费用率10.88%，同比下降7.25个百分点，环比下降1.13个百分点。存货周转天数从3季度36天小幅上升至38天。

　　4季度营收大幅增长的主要是液晶面板行业景气程度较高，产品价格水平持续上涨，公司北京8.5代线顺利实现产能爬坡，在2012年下半年达到满产，同时其他产线也均实现满产满销。营收同比实现翻番，但利润同比出现较大下滑的主要原因为2011年4季度投资收益46.0亿元，基数较高，该季度投资收益来自公司下属公司转让鄂尔多斯京东方能源投资有限公司股权。剔除此影响，公司经营业绩同环比均实现了大幅改善。

　　公司的显示光源、显示系统及其他业务营收占比较低，毛利率改善主要来自TFT-LCD液晶面板业务毛利率改善，2012年TFT-LCD单业务毛利率为7.37%，同比上升16.33个百分点。随着8.5代线产能释放，规模效应显现，对原材料议价能力增强；产品结构改善，增加大屏手机、平板、大尺寸电视面板产品占比；北京5代线在2012年下半年完成折旧，部分缓解折旧压力，均对利润增长产生有益帮助。公司目前一直在优化产品结构，提高技术创新力。

　　公司12年单季度经营活动产生的现金流量净额分别为-4425万、1.66亿、2.81亿和26.9亿元，呈现逐季大幅改善的状态，公司"造血"功能增强为盈利提升、业绩大幅改善创造了良好条件。

　　截止2013年一季度，公司实现营业收入8,058,663,697元，相比2012年一季度同期上涨94.3%。从2012年4季度开始，公司盈利能力稳中恢复，到2013年一季度净利润率达到3.56%，净利润为400,128,827元。