元宇宙元年之后，港股“元宇宙第一股“来了！

岁末年初，北京飞天云动科技有限公司（下称“飞天云动”）向港交所递交IPO招股书，使用“元宇宙”高达240多次，也因此被视作港股“元宇宙第一股”。

「不二研究」据其招股书发现，2021上半年，来自AR／VR服务的收入在当期营收占比超过60％，但同期的流量获取成本却超过2020全年；由此，其最吸金的业务却毛利率最低。

不仅如此，飞天云动的含“元”量存疑，其元宇宙平台构想等更多停留在招股书的设想上，从风口概念到造梦落地，其尚有很长一段路要走。

对比全球公认的“元宇宙第一股”Roblox，也曾在招股书中多次提及Metaverse概念，并在上市初期一飞冲天，但在市场回归理性后，也褪去光环、跌落神坛。

尽管元宇宙风口正盛，但机遇与泡沫并存，飞天云动是否真的能够一飞冲天呢？即使成功闯关IPO，也仅仅是一个新起点，更严格的审视与考验才刚刚开始。

毕竟，元宇宙征途是星辰大海。

更名紧贴元宇宙，平台计划尚在初期

成立于2008年的掌中飞天科技，即为飞天云动的前身，曾于2017年在新三板挂牌。早期，其瞄准手游市场，后逐渐转向AR／VR领域，并于2019年退出新三板。

2021年，元宇宙概念爆发，掌中飞天科技在风口中筹建元宇宙平台——飞天元宇宙，并于11月更名为飞天云动，宣布战略布局元宇宙领域。

更名之后，飞天云动紧贴元宇宙，在招股书中称其为中国元宇宙场景应用层（或AR／VR内容及服务市场）的领先供应商，并已开始建立自己的元宇宙平台。

招股书援引艾瑞咨询数据显示，按2020年收入计，飞天云动在中国AR／VR的内容及服务市场，占据2．3％份额、排名第一；在同期细分的中国AR／ VR服务市场，占据12．6％份额、排名第一。

飞天云动IPO前的股东结构显示，控股股东汪磊、李艳浩通过Brainstorming Café，持股49．66％；其机构股东包括同创伟业、西安智耀、赛富动态等。

2018－2020年及2021上半年，飞天云动营收1．64亿元、2．51亿元、3．39亿元及2．78亿元；去年上半年，营收同比增长129．8％。

同期，经调整后的利润分别为4709．7万元、4187．9万元、6160．9万元及5307．9万元。

此外，飞天云动近年维持30％左右的整体毛利水平。2018－2020年及2021上半年，其毛利率分别为：41．7％、30％、30．9％及30％。

但是，「不二研究」发现，飞天云动经营活动所得的现金流却有起伏：2018－2020年分别为－125．7万元、2562．7万元、2494．8万元；2020年上半年及2021上半年为－1203．3万元、874．3万元。

对于2018年度、2020年上半年经营现金流量为负值；飞天云动解释称，前者由于核心业务转型，向企业客户授予信贷期；后者则由于疫情影响、放缓客户付款，导致贸易及其他应收款项增加。

截止2021年6月30日，飞天云动的现金及现金等价物为1．333亿元；其中，来自融资活动所得现金净额为8729．8万元。

一份招股书提及“元宇宙”高达240多次，尽管飞天云动预期AR／VR业务的高增长，但其同时在风险项中坦承：飞天元宇宙平台计划属非常初步阶段，并无肯定的变现业务模式；其预期的扩张、对新产品及服务的投资，可能对运营、财务等造成巨大压力。

在「不二研究」看来，尽管更名之后、紧贴元宇宙热点，但飞天云动的含元量存疑，更多停留在招股书设想；从风口概念到造梦落地，其尚有很长一段路要走。

是否能将梦想照进现实、如何提升业绩水平、不仅关系其IPO闯关之路，也是未来说服资本市场持续“买单”的最底层逻辑。