光伏行业:上网电价法有望出台 光伏市场腾飞在即

　　电子元器件行业

　　研究机构：大同证券 分析师： 蔡文彬 撰写日期：2011年07月29日

　　投资建设:

　　若上网电价法出台，国内光伏市场将快速启动综上所述，虽然目前国家出台了一系列光伏产业扶持政策，但是相比上网电价法，当前扶持政策仍存在一定的缺陷，导致了国内光伏发电市场迟迟不能启动。而上网电价法具有可操作性强，更加注重实用性，补贴资金使用效率更高的特点；加上当前光伏市场低迷，也为国内光伏发电市场启动提供了良机。我们认为，下半年上网电价法若能出台，国内光伏发电市场将快速启动，带动光伏产品需求增长，从而促进国内光伏市场的全面腾飞。

　　回顾上半年光伏市场，由于德国、意大利等欧洲国家光伏补贴政策不确定性，导致需求大幅度萎缩，光伏市场陷入低迷。随着意大利光伏政策的落地，德国取消下半年光伏补贴下调，以及组件价格大幅下降带来光伏电站投资回报率的回升，预计在传统消费旺季的下半年，全球光伏市场需求将大幅反弹，光伏市场景气度将显著回升。同时，青海、山东等地方光伏上网电价政策的落实，以及国家上网电价法出台的预期，将显著增强国内光伏市场启动的可能性。

　　因此，我们维持光伏行业“看好”的投资评级，建议重点关注产业链较完善、成长性非常明确的超日太阳，以及业绩对多晶硅价格敏感性较高的乐山电力。

　　精功科技:注重技术革新 未来订单持续增长

　　002006[精功科技] 机械行业

　　研究机构：国都证券 分析师： 肖世俊 撰写日期：2011年07月28日

　　调研结论:公司2011在手订单量较多，业绩出现爆发式增长。在中国和美国等新兴光伏市场快速发展的背景下，公司将依靠领先的技术优势、完善的产品结构、光伏设备成套生产能力以及设备配件升级需求，巩固其在光伏设备市场的龙头地位，维持光伏设备业务的较快增速。具体要点如下:

　　光伏设备龙头，技术国际领先。公司为国内光伏设备龙头企业，是世界上少数能够同时批量生产多晶硅铸锭炉和剖锭机的企业之一。公司主营业务为专用设备制造和多晶硅片生产两部分，2010年度收入贡献占比分别为82.30%和17.69%。公司主打产品JJL500型、JJL660型铸锭炉在转化率方面处于国际领先水平，JJL800型铸锭炉也已经通过应用测试，不久将可以量产。

　　光伏设备业绩暴增，硅片业务低迷。2011年公司铸锭炉在手订单超过900台，订单总额预计将达到27亿元（含税）左右，而去年结算销售额仅3亿元（含税）左右，业绩呈现爆发式增长，预计全年铸锭炉业务将实现净利润4亿元以上；另一方面，由于2011年上半年硅片售价低于生产成本，公司硅片业务的产能释放率仅50%左右，硅片业务年内或将出现小幅亏损。

　　看重新兴光伏市场，未来订单依旧可期。公司将中国和美国作为未来光伏设备业务的主攻市场。2010年以来，美国和中国政府均出台政策，积极利用财政补贴方式加大对光伏市场的支持力度，预计未来中国和美国的光伏市场容量或将超过德国和意大利。不仅如此，公司还看重韩国、印度、马来西亚等新兴市场，并已成功获得韩国厂商的订单，今年将出货11台左右。公司是保利协鑫等光伏龙头企业主力铸锭炉供应商，目前全球铸锭炉市场份额已接近40%，受益于公司主要客户保利协鑫和英利阳光未来的扩产计划，公司2012年多晶硅铸锭炉订单有望达到1000-1200台，预计实现净利润6亿元以上。

　　热场升级为公司带来可观后续收益。铸锭炉的寿命一般是8-10年，而其核心部件热场结构件需在2-3年内进行更换，考虑到工艺升级因素，只可能更换原厂商热场结构，因而会对原供应商产生依赖。公司除少数不含热场结构的铸锭炉订单外，其余订单未来均需更换热场结构，一个热场结构件售价大概50-60万元，这部分业务将在2013-2014年为公司带来4.5亿元左右的增量收入。由于多数厂商不是更换原件，而是进行热场升级，公司可以在控制45%左右毛利率的情况下，为客户进行热场结构件升级。

　　以产品技术升级为核心，推动毛利率提升。公司将提高铸锭炉转化率以及铸锭炉产能作为公司发展的核心策略，不断加大科研投入。预计今明两年，公司铸锭炉业务毛利率有望保持在40%以上。另外，公司通过为客户提供定制服务，锁定大单，并利用JJL500型等优质基础性设备满足新兴市场和国内二三线企业的需求，维持公司的市场地位。

　　加快相关光伏设备研发，力争实现纵向一体化。公司一直重视对于剖锭机和线切割机的研究，期待形成光伏设备成套生产体系。公司剖锭机主要有JXP840、JXP1000型两种型号，目前已经可以量产，并已收到相关厂商订单，年内有望实现收入4000万元左右；而线切割机正处在研究阶段，预计最早2013年才能量产，有一定的技术难度。若公司光伏设备纵向一体化能够最终实现，公司可以利用自己的渠道优势打包出售剖锭机和线切割机，成为公司新的利润增长点。

　　成套建材机械设备销售，将是公司传统业务未来的利润增长点。建材机械设备业务是公司的老牌优势项目，公司具有国内最全的建材机械门类，技术处于国内领先地位。公司生产的建材机械设备主要用于生产节能建材，顺应国家建设节能社会的号召，未来市场空间巨大。公司目前该项业务的重点是实现成套建材机械设备销售，以进一步提高公司议价能力和产品毛利率。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为32.46%、29.95%，对应EPS分别为3.13元、4.01元和5.29元，动态PE分别为20倍、15倍和12倍；首次给予短期_强烈推荐，长期_A评级。

　　风险提示。光伏行业产能增长低于预期风险，市场新进入竞争者风险，光伏补贴政策风险。