海通集团:打造A股最具竞争力光伏组件企业

　　600537[海通集团] 食品饮料行业

　　研究机构：东兴证券 分析师： 银国宏 撰写日期：2011年07月23日

　　事件:

　　1.公司近日发布公告，公司重大资产置换以及发行股份购买资产及关联交易的方案经22日证监会上市公司并购重组委员会审核，获得有条件通过。7月25日起，公司开市复牌。自09年8月19日海通集团首次发布重大资产重组公告以来，历经2年多的风风雨雨，最终得到有条件通过，给亿晶光电借壳上市之路画上了完美的句号。

　　我们研判，亿晶光电作为我国光伏组件企业中最早一批进入海外市场且为数不多的除晶硅提纯外，从铸锭/切片-电池片-组件全流程前后端1:1配比的光伏组件企业，享受着长流程产业链所带来的28%高毛利率，远高于纯组件企业8%-12%左右的毛利水平；成熟的银浆自制技术有效的降低了银浆耗材成本，且未来产能扩张之后将直接出售部分银浆产品，演绎百亿银浆耗材进口替代故事；REC长达7年且不高于35美元/KG的多晶硅长协单也对提高公司盈利能力起着有力支撑。我们预计公司11-12年公司组件出货量为550MW和850MW，基本每股收益EPS分别为1.68元和2.19元，对应11-12年的PE分别为25倍和19倍，作为最早一批进入国外市场且具有全产业链流程组件企业，从长期价值投资来看，给予公司12年25倍PE则目标价位52.9元，给予公司“强烈推荐”的评级。

　　综艺股份：光伏电站开发龙头 巨大雪球开始滚动

　　600770[综艺股份] 综合类

　　研究机构：华泰联合证券 分析师： 王海生，袁瑶 撰写日期：2011年07月19日

　　公司是光伏海外电站建设的龙头，从今年起进入业绩爆发期:1）光伏组件价格进入快速下降通道，电站开发商成为最大受益者；2）在全球金融紧缩环境里，光伏行业保持快速增长，拥有金融和产业优势的中国企业将进入并整合电站开发环节；3）公司借助强大的融资平台募集了巨额资金，借助自身的技术和市场平台整合项目资源，成为国内发展最快的光伏电站开发企业之一；4）其“融资-电站开发-贡献业绩-再融资”的商业模式开始进入收获期。公司明年业绩1.42元，建议买入。

　　光伏电站开发具有技术、市场、资金及产业链四大竞争门槛，站在微笑曲线的顶端，盈利能力是全产业链中最高的一环。在全产业过剩的格局中，组件价格反映了最差市场的价格接受能力，而电站开发商可以在采购成本下降的同时，在盈利能力较好的市场去投资电站，必将为其带来超额收益。

　　公司四项竞争优势兼备，并依靠“融资-电站开发-贡献业绩-再融资”的滚动成长方式，将迅速成长为全球光伏电站开发行业的龙头和整合者:技术与市场:拥有自己核心的系统开发团队，自2000年起就曾在西北开发风光一体项目，具备丰富的系统集成能力。

　　资本:具备A股融资平台，在海外融资困难的大环境下，资金优势明显强于国外企业及国内美股与港股上市的光伏企业，两年内的融资总额或超过40亿元。

　　产业:作为中国企业，贴近本土的制造环节；在买方主导的市场下，议价能力强。可以降低采购成本，减少资金占用，甚至与国内大厂建立长期的战略合作。

　　全球光伏市场在经历了短期的挫折后，2013年仍将回到快速成长的轨道。

　　预计公司在2015年将能实现1GW量级的电站销售规模，市占率2%左右，同时累计持有的运营电站也将达到1GW，这样规模的电站业务将能给公司贡献4元左右的EPS。